Alec Oxenford » digitalec: Tecnología & Entrepreneurship

Este es un artículo que escribió mi socio y gran amigo Fabrice Grinda. Fabrice es un entrepreneur super exitoso y una de las personas con mayor sentido común que conozco… Muchos de ustedes escribieron preguntando cómo deberían valuar su startup en el proceso de búsqueda de fondos. No hay una respuesta sencilla. Empezaré por decirles como NO se valúa su startup.

Para desilusión de aquellos con un perfil más financiero, las valuaciones de los startups no se hacen conforme al valor neto actual de los flujos de caja futuros. Esa sería la valuación desde un punto de vista teórico, pero los flujos de caja futuros en realidad los desconocemos totalmente. Por mi experiencia, en el mundo de los startups, no se justifica ni el gasto en el lápiz y en el papel que utilizarás para plantear modelos financieros antes del lanzamiento del negocio. Pueden ayudarte a darte una idea de tus márgenes brutos y netos y la escalabilidad del negocio, pero más allá de eso, como forma de prever el ingreso y las ganancias sirve para tan poco que no puedes basar tu valuación en ellos.
Sin embargo, existen varios elementos que entrarán en juego:
· Tamaño del mercado:

Cuanto más grande sea el mercado potencial, más fácil será para los inversores de capital de riesgo (venture capitalists) justificar una valuación más alta.

· Necesidad de capital:

Desde un punto de vista puramente teórico, las necesidades de capital no deberían entrar en juego; pero en realidad, cuanto más efectivo necesites, podrás obtener una valuación previa a la inversión más alta. Debes tener en cuenta que esto debería ser el efectivo que realmente necesitas (para desarrollar un producto) y no el efectivo que te gustaría tener (con el que sería lindo contar para que el negocio tenga un crecimiento más rápido).

· Performance anterior del equipo:

Especialmente en las etapas iniciales anteriores a la salida del producto, la performance anterior del equipo tendrá un impacto desproporcionadamente grande en la valuación. Que se apacigua a medida que la empresa comienza a tener resultados reales.

· Ambición de equipo:

Si buscas desarrollar una empresa multimillonaria, va a ser mucho más fácil que un inversor de capitales de riesgo se comprometa respecto de una valuación más alta que si te alegraras con vender tu empresa por una valuación más baja. Si este es tu primer startup, esto se complica ante la falta de track record, lo que hará que la valuación sea más baja, porque la expectativa es que desees vender a fin de guardar el dinero. Una vez que lo lograste, deberías tener más ganas de ir por mucho más.

· Resultados:
En estas etapas iniciales serás evaluado conforme a tu progreso al día de hoy. ¿Has logrado llevar el producto al aire con un efectivo mínimo antes de recaudar dinero? Si la respuesta es sí, has quitado un gran componente del riesgo de ejecución y deberías ser capaz de obtener una valuación más alta que la que de lo contrario hubieras recibido. De hecho, yo recomendaría comenzar a recaudar fondos sólo DESPUÉS de que el producto inicial se encuentra en la calle y ya cuentes con algunos clientes. ¡Hoy en día y en esta época puedes crear sitios por muy poco dinero! Después de esta etapa muy temprana, evaluarán tu rendimiento. Tiene en cuenta que la evaluación bien puede ser no financiera en los primeros años: el tráfico, la cantidad de suscripciones, etc. Todo depende en las ambiciones que tengas. Asegúrate de fijar objetivos realistas, ¡no ir directo al fracaso en el siguiente round!

· Oferta y demanda:
Esencialmente, tu valuación dependerá del atractivo que presente tu proyecto en el mercado. Si eres el único equipo con este tipo de proyecto y muchos inversores de capitales de riesgo luchan por obtenerlo, tu valuación será mucho más alta que si muchos equipos se encuentran en la lucha por el mismo mercado y sólo puedes lograr atraer a uno o dos inversores.
No olvides intentar fijar el precio que deseas en las primeras conversaciones, de forma tal que la negociación gire en torno de ese precio, pero se realista (en el límite superior del rango realista) y recuerda que a los inversores de capitales de riesgo les gusta ser propietarios de cómo mínimo el 15% de las empresas en las que invierten.
¡Buena suerte!

Interesante, no?

Sevender.com 24/02/08 9:54 Citar

Muy bueno Alec, igualmente es dificil llegar a una financiacion, a muy pocos se les da.

Saludos!

Pablo Brenner 24/02/08 21:06 Citar

Alec, aca va mi opinion desde adentro del mundo de los vcs.

Lo que pones aqui es muy cierto, en realidad lo que hacen muchos VCs es calcular a cuanto se podria vender la empresa en 5 años, y segun el grado de riesgo del emprendimiento se busca que el retorno sea de entre 4x y 10x lo invertido.

A modo de ejemplo, si la empresa es en una industria donde las ultimas adquisiciones fueron a un multiplo de 1 vez ventas, y el plan de negocios (segun lo cree el VC) indica que la empresa va a vender 20M en el año 5, entonces asumen que la empresa va a valer 20M en el año 5. Eso quiere decir que segun el riesgo de la empresa el valor post money deberia ser entre 5M y 2M, eso debe incluir el dinero invertido (que debe ser el que el VC considera necesario). Ahi es donde a veces los nuemros no cierran, si el calculo da que la empresa va a valer post money 3M, y precisa 2M para ejecutar el plan, entonces el VC deberia tener 66% (algo que la mayoria de los VCs no quieren).

Este calculo se complica bastante cuando el VC asume que va a haber otra ronda (entonces le agrega el factor de dilucion que espera tener)

Resumendelafecha.com.ar 24/02/08 22:39 Citar

Huy gracias, es justo lo que estaba necesitando y lo sabes!

Mario Berman 26/02/08 0:51 Citar

Es interesante tu post, y también el aporte de Pablo, pero la pregunta del millón es…
Si cumplo con practicamente todos los puntos que plantean, ¿porqué no consigo capital para poder expandir mi proyecto al nivel que necesitamos?
Tengo un modelo de negocios excelente, facturación demostrable (y muy buena), 1 año online para aportar estadísticas y comportamientos de usuarios, indices de compras y un sinfín de datos relacionados con nuestros usuarios (mas de 10000 registrados); pero el VC no aparece, o no se buscarlo donde realmente tengo que buscarlo.
¿Alguno de los cracks sabrá indicarme a quién ver?

toba 26/02/08 11:43 Citar

Buen post Alec, aunque es un tema muy amplio y está escueto el texto, creo que se te olvido mencionar el TIPO DE SOCIO o de inversiones que debes buscar, incluso CUALES RECHAZAR, yo aprendì de tus consejos la importancia de tener el socio correcto,(aunque los recibi tarde) y sabemos ambos donde termino mi emprendimiento (para suerte de OLX )

toba 27/02/08 10:24 Citar

Alec, cambiaron las politicas de adsense, muchos entrepreneurs interneticos tienen a adsense como buena o unica forma de recaudar dinero, estos cambios son dificiles de entender, no te queda mucho por hacer que aceptar pero estaria bueno un manto de claridad, con seguridad tenes buenos abogados y/o podes hacer un anlisis de los cambios, creo que la comunidad adsensera valorara un aporte, en ingles encontrè esto http://www.jensense.com/archives/2008/02/tell_your_visit.html pero mi ingles es medio basico y eso que conozco bien adsense, quizas muchos ni lean ingles o aunque yo lo he leido en español a los nuevos terminos no son faciles de entender entre tanto palabrerio legal, una vez dijiste que sos casi abogado en temas de internet, asi que te dejo la idea picando ja ja ja
Abrazo

Raul 27/02/08 18:28 Citar

Hay tener en claro que invertir en internet es otro mercado y otro tipo de condiciones, puesto que no se pueden hacer a plazos muy largos de retorno de inversión.

Saludos

Gerardo Saporosi 01/03/08 13:02 Citar

Sugiero leer un artículo que escribí y presenté en BARCAMP que se llama “valuación de un start up de internet, usando el método de las opciones reales”, lo pueden ver en http://www.fgroup.com.ar, click en “contenidos” y clik en “papers de fgroup” . También es excelente un paper del legendario profesor de valuación de empresas Aswath Damodaran que se llama “The Dark Side of Valuation”, también pueden verlo en http://www.fgroup.com.ar, click en “contenidos” y click en “otras cosas para ver”.
Abrazo
Gerardo

raul andres 09/03/08 16:28 Citar

hola Alec a veces leo tu blog este me ha parecido un buen articulo para participar, en cuanto a tu primera observacion, no estoy de acuerdo pues tambien hay mercados “en construccion” que representan el mayor beneficio y tambien el mayor riesgo pero que si hay indicios de exito generan las mejores oportunidades de cara a los VC.